「９３」　サブプライム危機から世界恐慌へ」（２８）　聞き勃発の　２００７年８月の直後と、その翌月の９月あたりの分の記事を載せ読み返すと勉強になります。２００８年１１月１０日

副島隆彦です。今日は、２００８年１１月１０日です。

サブプライム危機が勃発した２００７年８月１７日の直後と、翌月である９月の記事を載せます。今、読み直すと勉強になります。たった一年だっただけなのにあの騒ぎは、もう歴史上のの事実のようです。　副島隆彦拝

（転載貼り付け始め）

●「世界の中央銀行は「07年のパニック」に打つ手なし－ムーディーズ 」
　Central Banks Lack Tools to Fix `Panic of '07,' Moody's Says

２００７年９月１９日　　ブルームバーグ

　格付け会社ムーディーズ・インベスターズ・サービスは、19日発表したリポートで、中央銀行が「07年のパニック」のなかで信用市場の安定を回復させる手段を欠いている可能性を指摘し、金融機関に一段の情報開示を求めるべきだとの見解を示した。

　ムーディーズはリポートで、レバレッジを効かせるヘッジファンドの増加とデリバティブ（金融派生商品）が、金利上昇の影響を増幅したと指摘した。

　ムーディーズのクリストファー・マホニー副会長とピエール・カイユトー上級副社長はリポートで、「金融の世界の新しいパラダイムは幾つかの問題をもたらし、世界の金融当局者はまだその解決策を見つけていない」とした上で、「１つ１つの金融危機は新しい教訓をもたらし改革につながる。現在の『07年のパニック』も同様だ」と述べている。

　世界の主要中銀は８月に起こった信用収縮を、当初の対策によって鎮静させることができなかった。金融当局は翌日物の資金供給や利下げなどの伝統的な手段で対応しようとした。イングランド銀行は18日、44億ポンド（約１兆円）を英銀に緊急融資した。米金融当局はフェデラルファンド（ＦＦ）金利の誘導目標を0.5ポイント引き下げ4.75％とした。

　ムーディーズは、従来ならば米連邦準備制度は銀行への監督権限を生かし、システムへの資金供給によって信用収縮を緩和することができたが、現在では最大の投資家グループの１つとなったヘッジファンドを制御する力がないと指摘。「金融市場の衝撃が経済に影響を与える度合いは、中銀がシステム全体で『流動性』を回復できるかどうかにかかっている」とした上で「当局と市場が金融の世界のプレーヤーらに透明性向上を求めるだろう」との見方を示した。

　19日の発表されたのは今回の信用危機に関する２本目のリポート。前回の９月５日のリポートでは、米国のサブプライム（信用力の低い個人向け）住宅ローンを裏付けとした証券の価格調整は少なくともさらに６カ月続くとの予想を示していた。マホニー副会長がインタビューで述べたところによると、次回のリポートでは格付け会社が市場で演じる役割について議論する見込み。

●　「ＦＯＭＣ声明全文：住宅調整の深刻化と成長抑制のリスクを指摘」

２００７年９月18日　ブルームバーグ

　米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）が18日の定例会合後に発表した声明の全文は以下の通り。
ＦＯＭＣは本日、フェデラルファンド（ＦＦ）金利の誘導目標を0.5ポイント引き下げて4.75％とすることを決定した。

　今年前半の経済は緩やかに成長したが、借り入れ条件の引き上げで住宅調整が深刻化する可能性と、経済成長がより広く抑制される恐れが出てきた。この日の決定は金融市場の波乱が景気全般に与えうる悪影響の一部を抑止し、経済が長期的に緩やかに成長するのを促すのが目的。

　今年に入り、コアインフレの数値は小幅に改善してきた。しかしながら委員会はインフレリスクが一部に残ると判断し、慎重にインフレの動向を見守っていく所存だ。

　前回の定例会合以降、金融市場では景気見通しへの不透明感が強まった。委員会はこうした影響や他の経済側面の動向を引き続き見極めつつ、物価安定と持続的な経済成長を促進するために必要に応じて行動する。

　このＦＯＭＣの金融政策に対し、バーナンキ議長、ガイトナー副議長（ニューヨーク連銀総裁）、ホーニグ総裁、コーン理事、クロズナー理事、ミシュキン理事、エバンス総裁、プール総裁、ローゼングレン総裁、ウォーシュ理事が賛成した。

　連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）はこれに関連し、公定歩合を0.5ポイント引き下げ5.25％とすることを全会一致で承認した。公定歩合の引き下げはボストン連銀とニューヨーク連銀、クリーブランド連銀、セントルイス連銀、ミネアポリス連銀、カンザスシティー連銀、サンフランシスコ連銀の理事会から提出された。

＜８月17日のＦＯＭＣ声明＞
　金融市場の状況は悪化し、借り入れ条件の引き上げと不透明感の高まりがこの先の経済成長を抑制する可能性が出てきた。最近の経済統計は緩やかなペースでの景気拡大が続いていることを示唆しているものの、ＦＯＭＣはこうした状況を考慮し、経済成長の下振れリスクが目に見えて高まったと判断した。ＦＯＭＣは状況を監視しており、金融市場の波乱が経済に与える悪影響を緩和するため、必要に応じて行動を取る準備を整えた。

　このＦＯＭＣの金融政策に対し、バーナンキ議長、ガイトナー副議長（ニューヨーク連銀総裁）、フィッシャー総裁、ホーニグ総裁、コーン理事、クロズナー理事、ミシュキン理事、モスコウ総裁、ローゼングレン総裁、ウォーシュ理事が賛成した。

●　「８月米住宅差し押さえ：前年の倍以上、約11万件-リアルティトラック」
U.S. Home Foreclosures Doubled in August, RealtyTrac Says

２００７年９月18日　ブルームバーグ

　米リアルティトラックが18日に発表したところによると、８月に差し押さえ手続きが開始された住宅物件は10万8716件と、前年同月の４万2144件の倍以上に膨れ上がった。変動金利（ＡＲＭ）型住宅ローンの金利リセット（見直し）で、サブプライム（信用力の低い借り手向け）ローンの支払い負担が増えたことが背景にある。

　リアルティは差し押さえ物件をオンラインで紹介する住宅情報サービス会社。これによると、８月の差し押さえ件数は2005年の調査開始以来の最高を記録した。州別ではカリフォルニアが４万1714件と首位。フロリダが２万6203件で続いている。
リアルティのリック・シャーガ執行副社長はインタビューで８月の急増について、「差し押さえの新たな波が押し寄せ始めたに過ぎない」と語る。「ローン開始年の超低金利でしか住宅を購入できなかったのに、金利が上昇し選択の余地がなくなってしまった借り手は多数いる」と述べた。同氏によると、サブプライム向けＡＲＭでは最初の年の低金利は２、３年で２倍に跳ね上がることがある。

●「ロジャース氏とフェーバー氏：米利下げはリセッションを招く」
Rogers, Faber Say Fed Rate Cuts Will Spur a Recession

　２００７年９月18日　ブルームバーグ

　資産家のジム・ロジャース氏とマーク・フェーバー氏は18日、連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）が利下げに踏み切った場合、インフレが加速し、国内経済はリセッション（景気後退）に陥り、ドルは急落しかねないとの見解を示した。

　ロジャース氏は上海でインタビューに応じ、「ＦＯＭＣがウォール街の友人たちを救おうとするたびに、状況は一段と悪くなる」と指摘。「バーナンキ米連邦準備制度理事会(ＦＲＢ)議長が現在よりも速いペースで紙幣をばら撒くことになれば、お察しの通り、経済は深刻なリセッションに陥る。ドルの価値は崩壊し、米国債相場も急落を免れない。米経済は問題を多く抱えることになる」と警告した。

　ブルームバーグ・ニュースがまとめたエコノミスト134人の調査中央値では、18日のＦＯＭＣではフェデラルファンド（ＦＦ）金利誘導目標が５％に引き下げられる見通し。予想通りとなれば、４年ぶりの利下げとなる。ロジャース氏とフェーバー氏はいずれも、ＦＯＭＣは政策金利を引き上げてインフレを抑制し、ドルを支えるのが適切だとみている。

　フェーバー氏は「現在の問題の根源は人為的に低く抑えられた金利と金融緩和政策、さらに極めて無責任な金融政策によって助長された急速な信用の伸びにある」と述べ、「利下げは自殺行為だ」と断言した。同氏は香港の資産運用会社マーク・フェーバーのマネジングディレクターとして、約３億ドルの資産運用を監督する。 　ビーランド・インタレスツの会長を務めるロジャース氏は、1999年に始まった世界的な商品相場高騰を予想したことで知られる。

●　「米　ＳＥＣ　:　投資信託から聞き取り調査－住宅ローン担保証券の評価額で 」
Mutual Funds Struggling to Price Bonds Draw SEC Query

２００７年９月17日　ブルームバーグ

　米証券取引委員会（ＳＥＣ）は、投資信託会社から住宅ローン担保証券について聞き取り調査を行っている。米国のサブプライム（信用力の低い個人向け）住宅ローン市場で問題が浮上する前に購入した住宅ローン担保証券の価格を、投資家への情報で過大に評価していることを懸念している。

　ＳＥＣ　の投資管理部門の副ディレクター、ダグラス・シャイト氏　によると、ＳＥＣは８月に投資信託会社大手25社　から聞き取り調査を行った。サブプライム住宅ローンの延滞率が過去最悪の水準となるなかで、住宅ローン担保証券への需要は今年に入り急低下した。

　シャイト氏はインタビューで、サブプライム関連証券の「価格査定での困難について」と、「相当数の解約申し込み」に対してどう対処しているかを複数の投信会社に尋ねたとした上で、「解約に応じるために流動性の高い資産を売っているとすれば、手元に残っている資産の価格査定の重要性はさらに増す」と指摘した。

　住宅ローン担保証券への投資意欲後退は他の証券にも広がり、メリルリンチの指数によれば、ジャンク（高リスク・高利回り）債は７月、月間ベースで５年で最大の下落となった。

　シャイト氏によれば、先月の調査からは一部の運用会社がサブプライム関連証券の価格査定で苦労していることが分かった。投信は保有資産の額を毎日計算し基準価格を示すことが求められるため、価格が確定できないのは問題だと同氏は述べた。

　住宅ローン担保証券の価格下落を織り込まなければ、投信の基準価格は過大評価されることになる。ＳＥＣの投資管理部門の元責任者、バリー・バーバッシュ氏は、「価格が過大評価されていれば、解約した投資家は本来よりも多くの金額を受け取ることになる」と指摘した。

●「信用収縮で各行は最大1.2兆ユーロ（191兆円）の債務抱える恐れ＝オランダ中銀」

2007年 09月 18日 アムステルダム、ロイター

　オランダ中央銀行（ＤＮＢ）は１７日、世界的な信用収縮による影響で、各銀行は最大１兆２０００億ユーロ（１兆６６００億ドル）程度の債務を抱える可能性がある、と述べた。

　これに先立ちオランダのメディアは１５日、ベリンク中銀総裁の発言として、信用危機で最大１兆２０００億ユーロの損失が発生する恐れがある、と報じていた。

●「イラク戦争「石油が目的」前ＦＲＢ議長、回顧録で政権批判 」

日経新聞、共同発　２００７年９月１７日

【ワシントン17日　共同】　国際金融市場に絶大な影響力を振るったグリーンスパン前米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）議長が17日発売の回顧録で「イラク戦争は主に石油が目的」と指摘、財政面でも「制御不能な歳出」を放任したなどとしてブッシュ政権を痛烈に批判した。

　18年半にわたってＦＲＢ議長に君臨、81歳の今も発言が注目される自称「リバタリアン（自由至上主義）共和党員」の前議長の回想だけに、米政財界に波紋を広げている。

　前議長は回顧録「動乱の時代―新たな世界での冒険」の中で、ブッシュ政権が大量破壊兵器の脅威をあおってイラクに侵攻し「『イラク戦争は主に石油が目的』という周知のこと」を政治的に認めようとしなかったと指摘した。

　ブッシュ政権の経済政策については「制御不能な歳出に対し、大統領が拒否権を行使しようとしなかったことが最大の不満」として、議会と対決せず財政健全化を怠ったと苦言。政権内で政治的問題が優先され「経済政策の綿密な議論や、長期的影響の勘案に重点を置いていなかった」と酷評した。(16:18)

●　２００７．９．１９　　　あるサイトから

　債券ファンド最大手、米パシフィック・インベストメント・マネジメント（ＰＩＭＣＯ）の投資責任者ビル・グロス氏：

　グロス氏は「住宅問題は、さらに金利を押し下げる原動力となるだろう」と語り、米成長率を2.5－３％付近に保つためには、「最終的に少なくとも3.75％までの利下げが必要になるだろう」との見方を示した。

　グロス氏によると、利下げ局面の１回目の下げ幅が0.5ポイントとなったのは過去20年で２回だけで、いずれの場合もその後に米経済はリセッション（景気後退）入りしたという。同氏は「今回もリセッションになるということを示唆しているわけではない」として、「金融当局は住宅市場を注視しているということだ」と述べた。

　グロス氏は以前から2007年の利下げを予想していた。
ＰＩＭＣＯのマネジングディレクター、ポール・マカリー氏によると、同社は向こう１年の米景気が年初に考えていたよりも大幅に減速するとみている。マカリー氏は18日にＰＩＭＣＯのウェブサイトに掲載したリポートで、向こう１年の米成長率は1.25－1.75％との予想を示し、３月時点の予想（２－2.5％）から下方修正した。

　グロス氏は、この予想が当たっているならば「米金融当局は今すぐ、積極的な利下げを開始する必要がある」と述べた。４－６月（第２四半期）の米成長率は４％だった。

●　２００７年９月１７日
「グリーンスパン前米連邦準備制度理事会（FRB）議長は17日付の米紙USAトゥデーに掲載されたインタビューで、 FRBはインフレを阻止するため、今後数年で、政策金利を一時的に2ケタの水準まで引き上げる必要に迫られる公算が大きい、との見通しを明らかにした。」

　（以上のグリーンスパン発言に対する、副島隆彦による説明の試み、始め。

　対外純債務国＝借金大国である米国は、どうせ、ドル危機で国内の金利がそのうち上がってゆくだろう。　ＦＦレート（政策誘導金利）も、目先では、不況突入を避けるために、どんどん緊急に下げて、デフレ＝不況突入を避けるための対策をしている。ＦＦレートは２％台まで下げるだろう。

　しかし、　そうすると低金利と、通貨量（流動性の増大、ジャブジャブ状態）は、急激なインフレを引き起こす。大借金国（だいしゃっきんこく、対外的な債務大国）であるアメリカでは、それは、ハイパー・インフレとなる。そして、そのあと、どうせこの急激なインフレの火消しをする必要もあって、かつ、自然に上がってゆく、実勢の市場金利（長期金利）の上昇に連れられて、金利は、短期金利も、激しく跳ね上げてゆくだろう。

　短期金利も、長期金利も、年率５％からやがて、１０％に跳ね上がって行く。１９８０年代後半の、不景気のアメリカでは、レーガン政権のときに、ＦＦレート（短期金利の政策金利）は、９．７５％まで行った。公定歩合は、その１％上乗せだから、１０．７５％までいったのだ。　長期金利は、それにさらに１％ぐらい上をゆくから、年率で１２％から１４％ぐらいにまでなっていたはずだ。当時、住宅ローンを借りていたアメリカ人は、年率１８％ぐらいの恐るべき高金利を払っていた人がたくさんいた。

　これからのアメリカも、あのときのようになるしかないだろう。その時は、不況（リセッション）では済まなくて、大不況であり、恐慌（デプレッション）であろう。今回は、歴史的に７０年に一度ぐらいの割で出現する、大不況入りである。　今度こそ戦後世界の転換が起きると思われる。

　ＩＭＦ＝世界銀行体制は、これからの数年で一旦、崩壊するだろう。そして、新しい世界通貨体制に移ってゆく。それは、私が、繰り返し書いてきたとおり、「コモディティ・バスケット通貨体制」だろう。　副島隆彦による説明、終わり）

●　※１　Greenspan: House Prices to Fall Significantly
http://calculatedrisk.blogspot.com/2007/09/greenspan-house-prices-to-fall.html

　「米住宅価格の現在の水準が著しく高い」

　　Financial Times紙によると、グリーンスパン前FRB議長は、米住宅価格が今後大きく落ち、２桁台の下落もありうると述べたと言う。初めて米住宅市場にバブルがあったことを認めた。

From the Financial Times: Greenspan alert on US house prices (hat tips Carlomagno houston)

US house prices are likely to fall significantly from their present levels, Alan Greenspan has told the Financial Times, admitting that there was a bubble in the US housing market.

In an interview ahead of the release on Monday of his widely-anticipated memoirs, the former chairman of the Federal Reserve said the decline in house prices “is going to be larger than most people expect”.
…

Mr Greenspan said he would expect “as a minimum, large single-digit” percentage declines in US house prices from peak to trough and added that he would not be surprised if the fall was “in double digits”.

　　As Fed chairman, Mr Greenspan had talked about “froth” in the housing sector, but never said there was a bubble in the market as a whole. His successor Ben Bernanke has also avoided the word “bubble”.

But Mr Greenspan told the FT that froth “was a euphemism for a bubble”.See the article for Greenspan's comments on SIVs and commercial paper. Greenspan is trying to generate interest for his memoirs, but these comments on the housing bubble and falling house prices are still note worthy.

●　2007/09/15(土)

「ショーン・デービット・モートンの最新ニュースレター 」から

　ショーン・デービット・モートンは会員向けに有料のニュースレターを配信している。 内容は、予言や警告のみならず株や通貨、貴金属なども含んだ幅広い投資分野のアドバイスだ。

「Coast to Coast AM」のインタビューによると彼のニュースレターは前ゴールドマンサックスの社長で 現財務長官のヘンリー・ポールソンも購読していたようで、予測の的中率には定評がある。

　低所得者向けの住宅ローンであるサブプライムローンの破綻後、破綻の影響の拡大を避けるためアメリカ政府は２０日間で約７９０億ドルを市場に投入した。これは連邦銀行が通貨を増刷することで賄われた。その結果、膨大な額の過剰なドルが流通している。

　一方、連邦銀行は２００６年３月以降、世界に流通しているドルの総額を示すＭ３レポートの公表を中止してるが、連銀の最後のレポートの数値からみて一年で３５％のインフレ率だと想定できる。ブッシュ政権や連銀はこれをひた隠しに隠しているが、これは早晩明らかになるだろう。この結果、ドルは暴落し米国債もほとんど紙くずと化す。

　ドルの暴落以降基軸通貨としてのドルは放棄され、米国政府がかねてから準備していたＡＭＥＲＯが導入される。経済崩壊は、マヤカレンダーのコルマンインデックスのNight5にあたる１１月１７日前後に起こるはずだ。 ２００８年のアメリカは地獄をみるだろう

●毎日新聞　2007/09/15(土)

http://www.mainichi-msn.co.jp/kokusai/afro-ocea/news/
20070915k0000e030011000c.html

　米国のサブプライム住宅ローン（信用度が低い借り手用の融資）が破綻（はたん）し、世界経済を揺るがせている。カリフォルニア州などで住宅バブルがはじけたのがきっかけ。 ローン返済が滞り、競売にかけられた住宅数は７月だけで全米で約１８万軒。今年末までに１００万軒が差し押さえられるという。一体、何が起こったのか？。

　サンフランシスコから車で東に２時間、銀行の差し押さえ率全米一のストックトン。 市中心部にある裁判所前で始まった競売はわずか５分で終了。約３０件の不動産が差し押さえとなった。ブドウ畑に接する新興住宅地では真新しい家に「大幅値下げ」の
看板がかかる。

　サンフランシスコやサンノゼの高所得者が投資目的でセカンドハウスを購入したため、 不動産価格は００年から毎年１０％超も上昇。０４年には前年度比４３％、０５年には６３％も急騰した。住宅ローンは「頭金２割、３０年」の固定金利が基本だが、金融機関は 「頭金なし、最初の１から３年間は金利のみ」、またはごく低利の金利のみを払えばいい 変動金利ローンを設定し、投機ブームをあおった。

　　不動産業のクレア・キティラスさん（３０）は０４年初め、３３万６０００ドル（約３８６０万円）で家を購入。１年たらずで５６万ドルに値上がりしたため、変動金利ローンに借り換え、借入金の一部を２軒目の家（５６万ドル）の購入費用に充てた。当初は３０年固定金利ローンで支払いは月１６００ドルだった

　が、変動金利に変えたため今年は２軒分で月５８００ドル。価格は下がり、転売もローン借り換えも不可能になった。「どうせ３０年も住まないし、価格は上昇し続けると思っていた」と唇をかむ。

　地元の不動産ブローカーのルイス・マウーツアさん（３７）は「悪質なのはサンフランシスコなどのブローカー」と前置きしたうえで、具体的な取引例を明かしてくれた。「預金も良い仕事も信用もなし、家が欲しい気持ちだけがある、という市民に貸し付けた。完済能力があるのは２割だった」 　借り手に現金がないため、ローン申請書に借り手の偽の収入証明書を添付するブローカーも。銀行側も気にしなかった。

　住宅ローンは証券化され、結局損をしたのはヘッジファンドや海外の投資家だ。 マウーツアさんは振り返る。「欲にまみれた借り手、非倫理的な方法で貸し付けたブローカー、きちんとしたガイドラインがなかった銀行。責任は全員にある」 サンフランシスコやニューヨークのマンハッタンは居住空間が限られているために不動産価格が下がりにくいが、ストックトンの周囲には農地が広がる。シリコンバレーのような地場産業もない。価格はあと２年は落ち続けるとみられる。

　マウーツアさんは「政府は救済のために税金を投入すべきではない。バブルはまた起きる」 とみる。調査会社のハウジング・プレディクターによれば、米国人の８割が同意見だそうだ。

●　「ヘッジファンドの破たん、例年上回る記録的な水準に」

２００７年８月１７日　ボストン、　ロイター

　複数の市場関係者によると、今年は、例年を上回る記録的な数のヘッジファンドが閉鎖に追い込まれるとみられている。

　ヘッジファンド業界では例年、何百というファンドや運用担当者が静かに姿を消すが、今年は、サブプライムローン（信用度の低い借り手向け住宅ローン）問題に端を発した市場の混乱で、例年にも増してファンドの閉鎖や運用担当者の退社が相次ぐとみられている。

　今年はベアー・スターンズ傘下の著名ファンド２本や、ハーバード・マネジメントの元資金運用担当者が設立したソーウッド・キャピタルが破たん。ゴールドマン・サックスも傘下のファンドに３０億ドルの資金を注入した。

　これ以外にも多数のヘッジファンドが巨額の損失を抱えているといわれており、市場では、今後数週間以内にさらに損失を明らかにするファンドがあらわれるとの見方が多い。複数のヘッジファンドに投資しているミレニアム・ウェーブ・アドバイザーズのジョン・モールディン氏は「今年は、問題ファンドの数という意味では、ロングターム・キャピタル・マネジメント（ＬＴＣＭ）が破たんした９８年以来、最悪の年になりそうだ」と指摘。

　複数の専門家によると、現在ヘッジファンドの閉鎖率は年間８％前後だが、閉鎖率は来年初めまでに２倍近くに上昇する可能性がある。現在、世界全体で９８００本のヘッジファンドがあるといわれているが、５年以内にその３分の１が消滅するとの予想もある。

　投資銀行モルガン・ジョセフのマネジングディレクター、ランディー・ランパート氏は「ヘッジファンド業界は、これまで右肩上がりで拡大してきたので、今後ある程度の調整が予想される。中小のファンドは苦戦を強いられるだろう」と述べた。

　こうしたヘッジファンドの苦境を背景に、投資家の間では、少なくとも一時的に、リスクの再評価やリスク回避の動きが出ている。ヘッジファンドは非公開情報が多いという理由で、解約に動く投資家もいる。

　金融株に投資するヘッジファンド「セカンド・カーブ・オポチュニティー・インターナショナル」を運用するトム・ブラウン氏は、１─７月の運用成績がマイナス２７％になったことを投資家に伝えたという。

　ジェームズ・サイモンズ氏が運用する「ルネッサンス・インスティチューショナル・エクイティーズ・ファンド」も、先週末時点で運用成績が「マイナス７％台」となった。

　ニューイングランド・ペンション・コンサルタンツのジェーソン・ドブロバイ氏は「ドミノ倒しのような状況になるだろう。別の列のドミノまで倒れることもある。巻き添えになるファンドがたくさん出てくるだろう」と述べた。　追加担保の差し入れや、投資家から解約を求められたヘッジファンドが、株式の売却を余儀なくされ、巨額の損失が発生するケースも出ている。

　メイフラワー・アドバイザーズのマネジングパートナー、ローセンス・グレーザー氏は「今後さらに悪いニュースが報じられ、解約請求が増えるだろう」と予想。「ヘッジファンドの解約は、２００１年以来最悪となるとみられる。特に、コンピューターだけに頼って売買しているような特殊な戦略のファンドは影響が大きい」と述べた。

　アナリストの間では、今後、年金基金がヘッジファンド投資を敬遠するようになるとの見方も浮上している。昨年の年金のヘッジファンド投資は６９％増の５０５億ドルだった。政治家からヘッジファンドの規制を求める声が上がっていることも、ヘッジファンド投資にブレーキをかける原因になる、との指摘もある。

　まず最初に犠牲になるとみられるのは、巨額の損失を被った運用資産１０億ドル未満の小規模ファンドだ。通常、ヘッジファンドは収入の多くを成功報酬に頼っているため、運用成績がマイナスになれば収入が大幅に減る。「成功報酬をもらえなければ、従業員には自腹で給料を払わなければならない。これは痛い」（ドブロバイ氏）。

　モルガン・スタンレーの調べによると、ヘッジファンドの運用資産全体の６８％は上位１００ファンドが運用しており、中小ファンドが閉鎖しても、業界全体に大きな影響はないとの見方もある。ただ、業界トップの運用成績をあげるのは、大手ではなく中小ファンドという調査結果もあり、こうした中小ファンドが閉鎖に追い込まれれば、業界全体の問題になりかねない。

　一方、近年ほどのペースではないが、市場の混乱にもかかわらず、今後も新しいヘッジファンドが次々と誕生するとの見方は多い。新ファンドの設立を検討しているというある運用担当者は「破たん証券を買う機会は豊富にある」と語った。

●　「米国債：ＴＢ利回りが87年以来最大の下げ－リスク回避鮮明に」

Treasury Bill Yields Fall Most Since 1987 on Money Fund Demand

２００７年８月20日　ブルームバーグ

　　米国債市場は短期証券（ＴＢ）の利回りが 1987年以来最大の低下幅を記録。信用収縮を背景に安全性の高い国債に買いが膨らんでいる。

　ＴＢ利回りは過去５営業日にわたって低下。マネー・マーケット・ファンド（ＭＭＦ）が投資先を資産担保コマーシャル・ペーパー（ＣＰ）から国債へ乗り換えているためだ。３カ月ＴＢの利回りは2001年９月11日の同時多発テロの影響を受けたとき以上の落ち込みだ。

　キャッスルオーク・セキュリティーズで債券のセールス・ディレクターを務めるジョン・ジャンセン氏は、「市場は完全に、また完璧に恐怖感に包まれている。市場参加者は多くの住宅ローン証券やそれに関連したあらゆるデリバティブ（金融派生商品）がまったく不透明であり、値付けができない状態に恐怖を抱いている」と語った。

　ニューヨーク時間午後４時23分現在、３カ月物ＴＢ利回りは前週末比約 0.66ポイント低下して3.09％。ブラックマンデーの翌日1987年10月20日以降で最大の下げ。このときは0.85ポイント低下した。また同時多発テロ後初めて市場が再開された2001年９月13日の下げ幅は39ベーシスポイント（bp、１bp ＝0.01ポイント）だった。

ＴＢ入札
　　質への投資から米財務省が実施した３カ月物ＴＢ（210億ドル）の最高落札利回りは2.85％と、2005年５月16日に記録した2.8％以来の最低を記録した。 投資家はまた、安全だと考えられていたＭＭＦも回避している。ＭＭＦがサブプライム（信用力の低い借り手向け）住宅ローンを裏付けにしたリスクの高い債務担保証券（ＣＤＯ）に投資していたとの懸念が背景だ。

　米キャストレトン・パートナーズの債券マネジャー、ヘンリー・スミス氏は、「ＭＭＦから撤退し、国債へと投資先の変更を望む顧客がいる」と語り、「市場参加者はＴＢを購入している。その理由は安全だからだ」と続けた。 ニューズレターのマネー・ファンド・リポートーのコニー・バグビー副編集長によると、機関投資家は８月14日から17日にかけて、国債投資を主にしたＭＭＦへの投資額を397億ドル増やした。

　米連邦準備制度の公開市場操作（オペ）を担当するニューヨーク連銀は20 日、今月23日に償還期限を迎える50億ドル相当のＴＢを同連銀の公開市場操作用の口座「システム・オープン・マーケット・アカウント（ＳＯＭＡ）」を通じて買い取ると発表、準備高の運用に「より柔軟性」をもたせると述べた。

利下げ完全に織り込む
　　２年債利回りは前週末比10ｂｐ低下して4.08％。２年債価格（表面利率 4.625％、2009年７月償還）は1/8上げて101 31/32。 　プライマリーディーラー（米政府証券公認ディーラー）21社のうち、半数以上は連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）が来月の次回会合までのフェデラルファンド（ＦＦ）金利誘導目標引き下げを見込んでいる。

　金利先物市場動向によるとトレーダーは、９月18日のＦＯＭＣまでの利下げを完全に織り込んでいる。このうち70％が現在の5.25％から4.75％への引き下げを見込んでおり、残る30％は５％への利下げを予想している。

●　「日銀、利上げ見送りを決定」

日経新聞　２００７年８月２３日　午前１２時半

ttp://www.nikkei.co.jp/news/main/20070823AT2C
2300L23082007.html

　日銀は23日開いた金融政策決定会合で、政策金利の引き上げを見送り、現状維持を決めた。誘導対象である無担保コール翌日物金利を年0.5％前後に据え置いた。金融・資本市場が不安定な状態になっており、実体経済への影響を見極める必要があると判断したとみられる。

　正副総裁を含む9人の政策委員のうち、賛成が8、反対が1だった。

●2007/08/21(火)

米上院銀行委員長、ＦＲＢ議長らと会談へ
ttp://www.nikkei.co.jp/news/main/20070821AT2M2100
V21082007.html

【ワシントン＝小竹洋之】米上院のドッド銀行住宅都市委員長（民主党）は20日、バーナンキ米連邦準備理事会（ＦＲＢ）議長、ポールソン財務長官と21日に会談することを明らかにした。サブプライム問題を発端とする金融不安への対応を協議する。同委員長は市場の動揺や信用収縮の広がりに歯止めをかけるため、一段の政策努力を要請する見通しだ。

　来年の次期大統領選に名乗りを上げているドッド委員長は19日、民主党の候補者8人による討論会で、ＦＲＢの資金供給と本格的な利下げが必要だと訴えた。住宅ローンの貸し手の規制や借り手の保護も強化すべきだと主張しており、ＦＲＢ議長に総合的な対策を要請する可能性がある。

●　2007/08/21(火)

「仏ＢＮＰパリバのモーゲージ債トップトレーダー、交通事故で死亡」
http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=infoseek
_jp&sid=a0OsjjQQ_oVc

２００７年８月２０日　ブルームバーグ

　仏銀最大手ＢＮＰパリバでモーゲージ担保証券（ＭＢＳ）自己勘定取引の責任者だった アンガス・ダンカン氏（48）が18日、米ニューヨーク州ラインベックの近くを自転車で友人宅に向かう途中、交通事故で死亡した。

　同州ダッチェス郡保安官事務所によると、ダンカン氏はマンハッタンの約 100マイル（約160キロ）北にあるクリントンで 交差点を横切ろうとした際、乗用車にはねられた。

　ダンカン氏は2004年４月、モーゲージ債の自己勘定取引のトレーダーとしてＢＮＰパリバに入行。その後、マネジング ディレクターに昇格した。ダンカン氏を採用したＢＮＰのマネジングディレクター、ズビグニュー・ライザク氏は、ダンカン氏 には18年のモーゲージ債トレーディング経験があり、洞察力に優れ、落ち着いた物腰の貴重な人材だったと述べた。 ダンカン氏はドイツ銀行（ニューヨーク）にも６年勤務した経歴があり、ＭＢＳ自己勘定トレーディング責任者を務めた。

●「サブプライム関連証券921億ドル相当、格下げ方向で見直し－フィッチ」
　Fitch to Review $92.1 Billion of Subprime Securities

２００７年８月21日　ブルームバーグ

　格付け会社のフィッチ・レーティングスは 21日、サブプライム（信用力の低い個人向け）住宅ローンの関連証券921億ドル（約10兆5180億円）相当について、格下げの可能性があることを示す「アンダー・アナリシス」とした。

　フィッチのアナリストらが21日発表した資料によると、見直しの対象はサブプライム関連証券235件。内訳は131件が2005年以前の証券194億ドル相当で、104件が06年の証券727億ドル相当となっている。

　フィッチによると、格付けが「ＢＢＢ」以下の証券42億ドル相当は、格付け変更の可能性が最も高い。 同社は７月、05年と06年のサブプライム関連証券の見直しで、1050億ドル相当の格付けを据え置き、130億ドル相当の格付けを引き下げている。

●「市場の混乱、世界の経済成長を圧迫＝ＩＭＦ筆頭副専務理事 」

2007年 08月 22日 ロンドン、ロイター

　国際通貨基金（ＩＭＦ）のリプスキー筆頭副専務理事は、最近の世界的な市場の混乱について、世界の経済成長を圧迫することは間違いないとの見方を示すとともに、不透明感が強いため混乱がすぐに終息するとは思えない、と指摘した。

　英フィナンシャル・タイムズ紙とのインタビューで述べたもので、新興国市場については、今のところ混乱をうまく乗り切っているが、打撃を受けずに済むと考えるのはあまりに楽観的だ、との認識を示した。

　同筆頭副専務理事は「グローバル化した世界においては、何らかの影響があるだろう」とした上で、「最も大きな影響を受けている数多くの金融機関は、米国に拠点を置くところではない」と語った。

ttp://jp.reuters.com/article/worldNews/idJPJAPAN-
27511520070822?feedType=RSS

●　「ＦＲＢ、利下げ実施すれば信認揺らぐ可能性も」

2007年 ８月 ２１日 ロイター、シカゴ

　米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が近く利下げを実施するとすれば、それは、金融市場の救済としてではなく、実体経済が打撃を受けることに対する先制措置として行われる可能性が高い。

　ただ、たとえそうだとしても、利下げが実施されれば、米経済のかじ取りを担うインフレファイターとしてのバーナンキＦＲＢ議長の信認が新たに問われることとなるだろう。世界的な流動性の問題が過去１０年間で最悪の状況となるなか、ＦＲＢはこれに対応するため利下げを近く実施するとみられている。金融市場からの圧力がかかるなか、バーナンキ議長は２１日、米上院銀行住宅都市委員会のドッド委員長（民主党、コネチカット州）と会談した。

　バークレイズ・バンクのストラテジストは「彼（ドッド委員長）は、ＦＲＢに圧力をかけたり、連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）の政策決定に口出しすることはしたくないと強調したが、発言内容や会談を予定していたこと自体からＦＯＭＣがある程度の政治的圧力に直面していることは明らかだ」と語った。

　米サブプライムモーゲージ（信用度の低い借り手向け住宅ローン）に絡んだ損失により打撃を受けた銀行やファンドがここ数週間、世界各国で相次いでおり、世界の金融市場では過去１０年間で最も深刻な信用収縮の問題が生じている。

　ＦＲＢは１７日、公定歩合を０．５０％ポイント引き下げ５．７５％とした。また、公開市場操作を通じて、過去１週間で約１０００億ドルの資金を銀行システムに供給した。しかしＦＲＢは１７日の公定歩合引き下げ後に声明を発表し、８月７日のＦＯＭＣ後の声明とは異なる新たな政策スタンスを示し、政策金利の引き下げに向けた基礎固めを行った。

　ＦＲＢは「金融市場の状況は悪化しており、信用状況のタイト化や不透明性の高まりが、先行きの経済成長を抑制する可能性がある。成長への下方リスクが目に見えて（appreciably）高まった」としている。これを受けて、ＦＲＢが金融緩和の方向に政策バイアスをシフトし、すぐにでも利下げを実施する可能性があるとの見方が広まった。

　スタイフェル・ニコラウス・キャピタルの上場株式トレーディング部門マネジングディレクター、アンジェラ・マータ氏は「（ＦＲＢの）狙いは、市場にポジティブな心理を与え落ち着かせることだ。その点については（今のところ）成功したと言えるだろう」と述べた。ＦＲＢウォッチャーは、ＦＲＢが、状況を「監視（monitor）」していると言明したことは、利下げを保証したも同然だとみている。

　ＢＮＰパリバのエコノミスト、リチャード・アイリー氏は、ＦＲＢのこの文言について「最近において使用されたケースはたったの２回で、どちらの場合もＦＯＭＣの場以外での利下げをシグナルしていた」と指摘。「この文言の使用は、ＦＯＭＣ以外で利下げを実施する可能性が大いにあるというシグナルを市場に送ることが明らかに狙いとなっている」と語った。

　＜利下げか据え置きか＞
　　しかし、ノーベル経済学賞受賞者のゲリー・ベッカー米シカゴ大学教授は、ＦＯＭＣにとって最善の策は、外部からの圧力を振り払い、雇用やインフレ、国内総生産（ＧＤＰ）に関する実際のニュースを待つことだと指摘する。

　ただ、一方では、クレジット市場の悪化を踏まえると、「政策当局者は、経済への影響に関する明確な証拠を待っている余裕はない」（ＦＴＮフィナンシャルのチーフエコノミスト、クリス・ロウ氏）との声も聞かれる。米短期金利先物市場では、９月１８日のＦＯＭＣで、もしくはその前に０．５０％ポイントの利下げが行われる確率(FFV7)　が高い水準で織り込まれている。

　＜モラルハザード＞
　　ＦＲＢが利下げという先制措置をとれば、バーナンキ議長率いるＦＲＢは先任者らと同様、リスクを取り過ぎて失敗した者達の救済に乗り出すという意味で、モラルハザードを引き起こすことになる。一部では、バーナンキ議長はクレジット市場が自律的に立ち直るのを見守るという「愛のむち」的アプローチの方が望ましいと考えるのではないか、との見方も出ている。

　ベッカー教授は「リスクの高い資産への過剰投資の結果、財務状況が悪化しているようなヘッジファンドやその他の金融機関は、自らの過ちの代償を支払うべきだ」との見解を示した。また、ブラウン・ブラザーズ・ハリマンの首席グローバル通貨ストラテジスト、マーク・チャンドラー氏は、９月の利下げは決定したわけではない、と指摘している。

●「米住宅ローン会社、破綻・解雇相次ぐ」

日経新聞　２００７．８．２３

　【ニューヨーク＝財満大介】米住宅ローン会社が次々と経営破綻やリストラに追い込まれている。今年、既に約90社が新規貸し出しの停止や破産を申請、4万人が解雇された。短期の資金調達に頼りすぎ、信用力の低い個人向け住宅融資（サブプライムローン）問題で金融機関が融資を出し渋ると、資金繰りが一気に悪化した。住宅ローン市場が縮小すれば住宅販売をいっそう落ち込ませ、米経済を冷やす悪循環に陥りかねない。

　22日には大手証券リーマン・ブラザーズ傘下のローン会社と、独立系のアクレディテッド・ホーム・レンダーズが新規の融資を停止。21日は非上場会社で最大手のファースト・マグナス・ファイナンシャルが破産申請した。

●「不動産投信、海外投資家が売り越し・サブプライム余波

日経新聞　２００７．８．２４

　国内の不動産投資信託（ＲＥＩＴ）市場が、米国の信用力の低い個人向け住宅融資（サブプライムローン）問題の余波を受けている。8月に入り、資金回収に動いた海外投資家が保有ＲＥＩＴの売却を加速。東証ＲＥＩＴ指数は直近の高値を付けた5月末から3割下落した。ただ急激な調整で分配金利回りの平均は3％台を回復。足元では利回り水準に着目した投資家の押し目買いが入っているようだ。

　海外投資家は昨年からＲＥＩＴ相場のけん引役だった。だが春先からくすぶり始めたサブプライム問題などを背景に、6月は1年ぶりに売り越し（375億円）に転じ、7月も202億円の売り越しだった。8月に入ってからも、「海外投資家が日本のＲＥＩＴを手じまい売りする動きが続いている」（国内証券）とみられる。(07:01

●「　仏ＢＮＰパリバ、３ファンド凍結解除へ・サブプライム関連」

日経新聞　２００７，８．２４

【パリ＝安藤淳】仏銀最大手ＢＮＰパリバは23日、今月7日に実施した傘下の3つのファンドの凍結を28日以降、順次解除すると発表した。米国の信用力の低い個人向け住宅融資（サブプライムローン）焦げ付きをきっかけに市場が混乱したのをきっかけに凍結。その後、市場が落ち着きを取り戻し、ファンドの資産価値を適正に評価する「諸条件が整った」としている。

　ＢＮＰパリバＡＢＳユリボー、ＢＮＰパリバＡＢＳエオニアの2つのファンドは日本時間28日午後8時に凍結を解除する。残るパーベスト・ダイナミックＡＢＳは同30日午後10時に解除する。凍結した7日時点のファンドの資産総額は約16億ユーロ（約2500億円）とみられる。

　BNPパリバはファンドの「資産価値を計算できる新しい手法」を確立したと説明。市場の状況を考慮し、同手法に基づく評価と応募、償還の再開を決めたとしている。7日以降、ファンドの資産価値はBNPパリバABSユリボーが2―3％、BNPパリバABSエオニアは2.5―3.5％、パーベスト・ダイナミックABSは4―5％下がったという。

●「ＮＹ連銀：公開オペで380億ドル供給、9.11同時テロ対応に迫る　」
Fed Adds $38 Bln in Funds, Most Since September 2001

２００７年８月10日ブルームバーグ

　　米連邦準備制度の公開市場操作を担当するニューヨーク連銀は10日、３回のレポを通じ、金融システムに合計380億ドル（約４兆4950億円）の資金を供給した。供給規模は対米同時多発テロが起きた2001年９月以来で最大。サブプライム（信用力の低い借り手向け）住宅ローン担保債の破たんでゆれる市中銀行の現金需要に対応した。

　ニューヨーク連銀は、サブプライム問題を発火点とする市場の動揺を抑えるため、まずはレポ対象担保を住宅ローン担保証券（ＭＢＳ）に限定して190 億ドルを供給。その後、ＭＢＳと機関債、米国債を担保として160億ドルを追供給した後、午後に入りこの日３度目のレポで30億ドルを追加供給した。サブプライム問題が世界のクレジット市場に波及し、短期金利が上昇し、株価が下げている。ニューヨーク連銀は９日には、４月以来最大規模の合計240億ドルを金融システムに供給した。

　ＩＣＡＰによると、フェデラルファンド（ＦＦ）金利はこの日、2001年１月以来の高水準となる６％で取引を開始していたが、ニューヨーク連銀の２度のオペを経て、連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）の指令に基づく誘導目標 5.25％に低下した。

　ストーン＆マッカーシー・リサーチ（ニュージャージー州スキルマン）のプリンシパル、ウォード・マッカーシー氏は、「ＦＲＢは非常に積極的な姿勢をみせており、確実に金融市場の流動性を十分な水準に上げようとしている」と述べ、「うまく行ったようだ」と評価した。

　９・１１
　　2001年９月11日の対米同時多発テロからの１週間、ニューヨーク連銀は１日平均にして753億ドルの資金を供給した。これまでの最高は同年９月 14日の812億5000万ドル。 連銀は今年に入り前日まで、１日平均90億ドルの資金を市場に供給してきた。 10日の米金融市場では、レポを受けて米国債相場が伸び悩んだ。株価は世界的に下落している。

ＦＲＢ声明
　　米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）はオペ実施後に声明を発表し、「異例の規模の資金需要」に見舞われている銀行もあると指摘。公定歩合による連銀窓口貸し出しも通常通り実施しているとした。

　メリルリンチが９日に発表したリポートによると、トレーダーの間では来週にも緊急連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）が開催され、利下げが決定されるとの観測が一部で流れている。 またＪＰモルガンはこの日のリポートで、今月中の利下げについて「ありそうなことだ」と指摘した。

　一方、クレディ・スイス・グループの金利戦略責任者、ドミニク・コンスタム氏は、「本日の公開市場操作で８月利下げの可能性は低下した」と語る。「ＦＲＢは何とか利下げをせずに流動性の問題を解消しようと懸命だ」と付け加えた。

●「サブプライム危機は、米国よりも英国が深刻である」　－Ｍ・リン

U.K.'s Subprime Crisis May Be Worse Than U.S.'s: Matthew Lynn

２００７年８月８日　ブルームバーグ

　信用力の低い個人向けのサブプライム住宅ローンの危機が金融市場に与える打撃については、誰もが知るところとなった。世界の株式相場が打撃を被っているのは米国の住宅ローン問題への懸念が理由だ。

　次はどの国がこの問題に見舞われるのだろう？英国でも米国と同様の熱狂的な不動産バブルが発生している。不動産評価が水増しされ、融資基準が緩和された結果、英経済は依然として健全でも、返済の延滞は急増し始めている。英国はサブプライム危機に直面しているだけではなく、米国よりもはるかに深刻な危機に陥りかねない。

　英国の負債と住宅ローンの延滞に関する最新統計は確かに、ぞっとさせられるものだ。ロンドンのコンサルティング会社キャピタル・エコノミクスは投資家向けリポートで、家計は「住宅ローンに関しては一段と苦境に陥っており」、「金利上昇の影響が今後完全に表れてくると、住宅ローンの延滞はさらに増加する公算が大きく、無担保の不良債権が再び増加する可能性がある」と分析した。

　返済を継続できずに差し押さえを受けている住宅の数に、問題の前兆が見える。英国住宅金融貸付組合（ＣＭＬ）によると、今年１－６月期に金融機関が抵当流れ処分にした物件は１万4000件と、前年同期より３割増えた。

借金多い英国人
　延滞件数もいい状況とは言えず、全体の１％に当たる推定12万5100件の返済が遅れている（ＣＭＬのデータ）。状況が改善されなければ、数カ月後にこうしたローンの対象となる住宅は差し押さえを受ける。英国の負債状況をより広範囲で見ても、慰めにはならない。英国立経済社会研究所（ＮＩＥＳＲ）のデータによると、個人所得に対する家計の負債の比率は英国が1.62と、米国の1.42や日本の1.36、ドイツの1.09を上回る。

　英国も米国と同じ規模のサブプライム危機に直面している。英国で住宅ローンを申し込めば分かるが、銀行は多くの質問もせずに融資を決定する。英金融サービス機構（ＦＳＡ）は先月、サブプライムセクターでの無謀な融資を批判し、「負担しきれない住宅ローンを承認する結果」をもたらしていると指摘した。

収入証明なし
　　英国の住宅ローンは、「プライム」と「サブプライム」をきちんと分類できない。大手金融機関の大半は、所得証明も求めずにローンを提供している。返済不履行の履歴のない「プライム」とされる借り手の多くは、返済が困難になるほどの住宅ローンを受ける可能性が高い。英国のサブプライム危機は米国よりもはるかに厄介になり得る。理由はこうだ。

　まず、借り手がローンを背負えなくなる兆候が鮮明になっているにもかかわらず、住宅価格の高騰が持続していることだ。英住宅連盟が今週示した予測によると、国内住宅価格は今後５年で40％上昇し、平均価格は2012年までに 30万2400ポンド（約7200万円）に達する見通し。英国の平均住宅価格はすでに、平均所得の11倍となっており、この数字は上昇が続いている。

　次は金利だ。米国の金利はピークに達して、間もなく低下するかもしれないが、英国ではそんなシナリオは描けない。イングランド銀行は少なくともあと１回利上げを実施し、政策金利を６％に引き上げる見込みだ。住宅価格や物価全般に利上げの影響が出てこなければ、金利は引き続き上昇する可能性がある。すでに返済に困窮する借り手にとっては、救いにならない。

　住宅市場のサブプライム危機を終息させるには、２つの自動調整メカニズムが必要だろう。一つは住宅価格が静かに下落して不動産が買いやすくなるとともに、ローンの規模が縮小することだ。もう一つは、金利が安定または低下することでローンの返済を継続しやすくなることだ。

　ただ、いずれも英国には当てはまりそうにない。金利は上昇し、住宅価格も上がっている。その結果、数千世帯が不安定な状況に置かれ、ローンを提供した銀行も同様の状況にある（こうしたローンを購入した投資家は言うまでもない）。

ただ立ち去るのみ
　　不動産価格が上昇している間は、誰もが安泰だろう。住宅価格がローン残高よりも高く評価されていれば、絶対に手放さないだろう。困った事態になれば、住宅を売ることができるし、ローンを返済してもっと安いところに引っ越すことも可能だ。

　しかし、米国で露呈したように、住宅価格が下落し始めれば、その計算は成り立たなくなる。問題が生じた場合に物件を売却してローンを返すことは不可能であり、返済の継続を促す要因はほとんどない。ただ身を引いて、鍵と問題を住宅ローン会社に託すしかないのではないか。 英国はまだ、そうした状況には至っていない。だが、そうなった場合、米国よりもひどい混乱が生じかねない。（マシュー・リン）

（転載貼り付け終わり）

副島隆彦拝

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